政策從嚴,電解鋁自備電廠正面臨費用征繳甚至補繳的壓力。從《關于加強和規范燃煤自備電廠監督管理的指導意見》到《燃煤自備電廠規范建設和運行專項治理方案(征求意見稿)》,關于自備電三類費用(政府性基金、交叉性補貼、系統備用費)的征繳在中央層面已有較為清晰的定義,費用征繳規范化和嚴格化將是大勢所趨,且政府性基金存在補繳的可能,實際執行則依靠地方政府和企業協商以最終確立。

降電費政策的推進使得政策性交叉補貼在各省加速落地,山東省具有一定的示范效應。《關于利用擴大跨省區電力交易規模等措施降低一般工商業電價有關事項的通知(發改價格〔2018〕1053號)》明確了督促自備電廠承擔政策性交叉補貼為降電價中重要一環,進而加快了政策交叉性補貼在地方政府的落地。截至目前,吉林、四川以及山東已出臺了交叉補貼征繳標準,新疆、廣西、云南、河南等省份在8月已出臺降電費相關文件,但暫未提及交叉性補貼額度。山東省作為全國電解鋁產能最大省份,具備一定示范效應,其他電解鋁主要產區后續也有望出臺相關交叉補貼政策。

山東省電解鋁企業面臨較大成本壓力,鋁價變化需關注高成本區域政策變化。我們的測算表明,按照山東省物價局近期文件要求,2018年7月1日~2019年12月31日緩沖期內交叉性補貼為0.05元/度,相應自備電廠電解鋁噸成本增加約675元;如果考慮到此前部分企業未繳政府性基金,合并政府性基金繳納帶來的影響,緩沖期間電解鋁噸成本合計增加約1068元;若后續還有政府性補繳等政策落實,成本壓力還有進一步上升的可能。2020年緩沖期過后,交叉性補貼按文件要求將升至0.1016元/度,自備電廠電解鋁噸成本將再提升約695元。需要高度關注的是,交叉性補貼的繳款具有鮮明的地方特色,據我們了解,目前山東省有關部門正與鋁企就此政策的落實進行溝通,未來實際落地情況仍有變化的可能。考慮到山東電解鋁企業位于全國邊際成本曲線位置靠左,成本提升短期對鋁價推動效應有限,但會使得邊際成本曲線左端趨平;后續需關注河南、寧夏、青海等高成本產區的電力政策變化。

自備電成本優勢被削弱,氧化鋁漸成競爭焦點,西南地區優勢凸顯。根據上海有色網統計,國內2018-2020年電解鋁規劃新增產能共845萬噸,其中廣西、云南合計占比44%左右,內蒙占33%,新疆、山東無新增產能投放,西南地區已成為國內電解鋁產能新的增長極。西南地區鋁企多以外購水電為主,且8月已多次頒布降電價政策,政府性基金有所下降,但未提到交叉性補貼的繳納。我們認為,不論是交叉性補貼征收還是政府性基金補繳本質上都在削弱自備電模式的優勢,氧化鋁將成為成本競爭力的焦點。考慮到海外氧化鋁供應波動加大,國內鋁土礦結構性短缺,氧化鋁的稀缺性已逐步提升,廣西、云南地區因具備充裕的鋁土礦資源和低成本的氧化鋁產能,未來地域競爭力將逐步凸顯,值得重點關注。

風險提示:1)自備電交叉性補貼實際征收情況不及預期;2)自備電的政府性基金不再補繳;3)鋁土礦、氧化鋁供應緊缺低于預期;4)電解鋁采暖季環保限產低于預期;5)電解鋁下游需求不及預期。