今年以來，全社會用電量增速明顯高于實際GDP和工業生產增速。根據我們的分析，近兩年支持用電量加速增長的因素具有較高的可持續性——我們的研究結論與近期市場一些質疑用電量數據質量的觀點截然不同。

近日，國家能源局宣布修訂用電量數據的行業分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮。今年以來用電量增速高于工業生產，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢。經我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業用電量同比增速時需要一些口徑的調整。

為何用電量增長持續超預期?

我們認為，這與中國目前特有的發展階段以及能源消費結構的快速轉變有關，同時也受到環保相關政策的影響[3]。未來數年內電力需求仍有望保持較高增速。

?在城鎮化加速和消費升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻率日益提高。我們預計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。

?此外，近年隨著“新經濟”行業快速增長，高電耗數據中心及數字貨幣“爆發式”增長大幅推高了總用電量。我們估算這些新經濟行業對整體用電量增速的貢獻率已占到1.5個百分點左右。中國信通院預測，未來3年服務器數量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻率在每年1~1.2個百分點左右。另一方面，我們估算2018年部分“灰色行業”(如比特幣挖礦)的電耗對整體用電增長的貢獻也達到0.5個百分點左右。

?2017及2018上半年，電能替代(電代油、電代煤)對用電量增速的貢獻達到2個百分點左右。

有意思的是，用電量的結構性變化在某種程度上折射出城鎮化、消費升級和技術進步驅動中國經濟結構的快速轉型。而與之相比，現今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經濟結構快速轉型的步伐。電能替代和一些“灰色經濟”的用電需求除外，用電量結構的變化其實是經濟快速轉型的一種直觀體現。然而，在現有的GDP核算體系下，以互聯網為載體的新產業、新消費占比仍然相對較小，其中一部分歸因為這些行業創造“非實物增加值”的屬性。

我們認為中期內，中國用電量有望保持高增長。中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，我們預計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。今年上半年用電量增速已達9.4%，全年有望達到8%。保守起見，即使假設比特幣等數字貨幣發展相關的用電量今后幾年0增長，我們預計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預期提升，而電力基礎設施投資可能仍頗有空間。考慮到2017年電力利用小時已達到4230，若如我們預測，電力需求持續高增長，那么中國的發電產能可能很快就會再現“瓶頸”。此外，考慮到環保升級或將成為政策的“新常態”，因此風電、核電等新能源行業產能投資的空間和需求可能更大。