影響火電行業(yè)業(yè)績的三因素及排序依次是：上網(wǎng)電價>煤炭價格>利用小時，但在中國現(xiàn)有的“市場煤&;計劃電”的產(chǎn)業(yè)鏈體制下，上網(wǎng)電價(燃煤標桿電價)調(diào)整的概率較小，所以實際影響力的排序依次為：煤炭價格>;利用小時>;上網(wǎng)電價。我們大致判斷，未來火電三要素的發(fā)展趨勢均朝著利多火電行業(yè)業(yè)績的方向發(fā)展，煤炭價格趨勢性小幅下降、利用小時數(shù)穩(wěn)定回升、燃煤標桿電價基本穩(wěn)定且市場電價折價空間收窄。火電行業(yè)業(yè)績改善，股票存在估值修復(fù)可能，且煤價下行往往讓火電股跑贏滬深300從而有望博取更多超額收益。

利多因素一，煤價下行：2019/2020年，我們認為煤炭行業(yè)的基本面正在發(fā)生著悄然變化，包括供需、庫存以及長協(xié)價格等因素，這些都有助于煤炭價格在未來兩年出現(xiàn)趨勢性的小幅下滑，但考慮到要維護煤炭供給側(cè)改革的成果以及煤炭大集團普遍的債務(wù)風險性問題猶存，我們也不認為煤炭價格會出現(xiàn)大幅深跌。以秦皇島港動力末煤Q5500平倉價為參照指標來看，2018年應(yīng)該是動力煤現(xiàn)貨價格的均價高點，明后兩年平均價格小幅下滑，預(yù)計2018~2020年動力煤現(xiàn)貨價格分別為650、620、600元/噸，下行趨勢確定，下跌幅度可控，年內(nèi)時點價格仍保持波動但振幅將收窄。對于電企用煤成本來講，由于長協(xié)煤份額提升，加權(quán)平均用煤成本也會下降明顯。

利多因素二，利用小時數(shù)回升：由于火電發(fā)電是各類發(fā)電源中優(yōu)先級是最靠后的，我們預(yù)計2018~2020年火電發(fā)電量分別為48562、50748、52778億千瓦時，同比增速分別為6.7%、4.5%、4.0%。由于2017年以來，國家積極推動煤電產(chǎn)能供給側(cè)改革，淘汰及停緩建一批產(chǎn)能，此外2018年又開始大力推進自備電廠的整治，在煤電裝機容量增速下降的情況下，我們預(yù)測2018~2020年火電機組的利用小時數(shù)將分別為4305、4411、4526小時，利用小時數(shù)回升明顯。

利多因素三，標桿電價穩(wěn)定，市場電價折價空間收窄。考慮到國家調(diào)整電價的政策導向是降低下游工商業(yè)企業(yè)的用電成本，所以標桿電價調(diào)漲的可能不大，同時現(xiàn)在發(fā)電企業(yè)正處于經(jīng)營困難的局面，所以標桿電價下調(diào)的可能性也不大，總體而言標桿電價基本保持穩(wěn)定。此外對于市場電價，后期隨著電力供需結(jié)構(gòu)的改善、利用小時數(shù)的提升，電企對市場電價折價的意愿會明顯降，折價空間收窄。

火電三因素除了對火電行業(yè)業(yè)績有重要影響，其變化趨勢同時也能反映股指(或股票)的漲跌收益之上，而這背后同樣也反映著火電行業(yè)業(yè)績改善對股指收益的邏輯。由于標桿電價調(diào)整頻率小，火電股行情更多的受“煤炭價格”和“利用小時”影響，從歷史復(fù)盤來看，煤炭價格決定火電股行情，當煤炭價格上漲時火電股較難產(chǎn)生超額收益，煤炭價格下降時火電股往往產(chǎn)生較好的投資收益。我們判斷未來煤炭價格下行，火電股獲得超額收益可期。

煤價下行不及預(yù)期，燃煤標桿電價大幅下調(diào)、煤電供給側(cè)改革不及預(yù)期。