在過(guò)去的一年里，Adobe (ADBE)和Salesforce(CRM)的股價(jià)都出現(xiàn)了很大的波動(dòng)。其中Adobe增加了81%，Salesforce也增加了50%，兩者表現(xiàn)都很不錯(cuò)。即使有了這么大的漲幅，我相信這兩支股票目前仍然是不錯(cuò)的買入，并且它們都有足夠的上行空間。話雖如此，但二者估值差距還是存在的，而且我相信Salesforce有更多的上行潛力。鑒于此，我們做了如下分析：
過(guò)往實(shí)績(jī)： Adobe勝
這兩家公司都有一些我喜歡的地方，但明顯在過(guò)往實(shí)績(jī)表現(xiàn)方面Adobe是贏家。我尤其喜歡Adobe的強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)和毛利率的提高，這給它帶來(lái)了豐厚的自由現(xiàn)金流。Adobe一直在使用一些自由現(xiàn)金流來(lái)回購(gòu)股票，這是我樂(lè)意看到的，因?yàn)樽鳛橥顿Y者，這意味著有兩股力量在幫你。利潤(rùn)應(yīng)隨著收入增長(zhǎng)而增加，而每股收益將因份額減少而擴(kuò)大。在過(guò)去的3個(gè)財(cái)年中，Adobe取得了不錯(cuò)的成績(jī)：
收入增長(zhǎng)了76%
凈收入增加了531%。
自由現(xiàn)金流增加了140%

另一方面，Salesforce的銷售額增長(zhǎng)速度更快，但還沒(méi)有將其轉(zhuǎn)化為有效的利潤(rùn)，同時(shí)它也遭受了一些毛利率的侵蝕。由于Salesforce在獲取新客戶方面花費(fèi)很大，所以對(duì)于它缺乏一些顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)，我還是可以接受的，但其利潤(rùn)壓縮程度卻有點(diǎn)令人擔(dān)憂。在過(guò)去的3個(gè)財(cái)年中，Salesforce的成績(jī)一般般：
收入增長(zhǎng)了106%
凈收入增長(zhǎng)177%。
自由現(xiàn)金流增加了195%。
但同時(shí)平均稀釋的股票數(shù)量也增加了

以上兩個(gè)表的數(shù)據(jù)源：谷歌財(cái)務(wù)
Adobe的FYE是2017年12月，Saleforce的FYE是1月，所以YTD代表了3個(gè)季度。
預(yù)計(jì)未來(lái)表現(xiàn)：Adobe勝
我們預(yù)計(jì)兩家公司都將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在2018財(cái)年，Adobe預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)到87億美元，同比增長(zhǎng)20%，每股收益達(dá)到4.40美元，同比增長(zhǎng)30%。Salesforce在一個(gè)不同的財(cái)年開(kāi)展業(yè)務(wù)，但預(yù)計(jì)2019年銷售額將增長(zhǎng)20%。這些都是相同的銷售增長(zhǎng)百分比，但考慮到利潤(rùn)率更高，Adobe顯然贏了。與Salesforce相比，每增加一美元的收入Adobe就能獲得更大的利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流。
資產(chǎn)負(fù)債表（財(cái)務(wù)狀況表）： Adobe勝
Adobe擁有更多的現(xiàn)金、更低的資金杠桿和更好的流動(dòng)比率。這將為Adobe提供更大的靈活性，甚至可能在將來(lái)進(jìn)行一場(chǎng)收購(gòu)。

估值：Salesforce勝

乍一看，考慮到更有吸引力的遠(yuǎn)期P/E（市盈率）、EV/FCF和PEG Ratio（增長(zhǎng)率），Adobe表現(xiàn)可能更好。然而，我認(rèn)為Salesforce是一個(gè)更有吸引力的選擇。從增長(zhǎng)率方面來(lái)看，我認(rèn)為這里最相關(guān)的指標(biāo)應(yīng)該是股價(jià)/銷售額。考慮到更高的毛利率，Adobe確實(shí)應(yīng)該得到溢價(jià)，但是64%的Price/Sales溢價(jià)在我看來(lái)有點(diǎn)太多了。一旦Salesforce把更多的注意力放在利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流上，我相信這將導(dǎo)致與Adobe相比獲得超額回報(bào)。

由雅虎財(cái)經(jīng)提供的企業(yè)價(jià)值，遠(yuǎn)期P/E，股價(jià)/銷售額，以及PEG Ratio。
注：LT Growth來(lái)自于每個(gè)公司的遠(yuǎn)期市盈率和在雅虎金融上的PEG Ratio。
下面的圖表也表明，從市盈率的角度來(lái)看，Adobe的估值不太可能大幅上升。你可以看到，Adobe的股票表現(xiàn)相當(dāng)可觀，尤其是在過(guò)去兩年中，這與不斷增長(zhǎng)的Price/Sales倍數(shù)有關(guān)。由于Adobe的遠(yuǎn)期P/E為28.25x，PEG為1.32x，這是一個(gè)合理的估值，我只是認(rèn)為Price/Sales倍數(shù)不會(huì)再上升了。企業(yè)未來(lái)的股票表現(xiàn)將更與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。